C'est logique, pour le moments ils cherchent a refermer le gap a 13,10 et ça repartir ensuite...
Alpha value le 3/3.. : Nous sommes un peu surpris par la réaction légèrement négative du marché, étant donné que les choses évoluent dans la bonne direction pour atteindre les objectifs de l'exercice 25, en particulier en ce qui concerne le désendettement, et que les perspectives communiquées étaient plutôt positives. Nous ne ferons qu'affiner nos chiffres et notre objectif de prix.
FAIT
Le chiffre d'affaires de Vallourec pour l'exercice 23 a atteint 5 114 millions d'euros (+4,7 % et +6 % à taux de change constant), l'EBITDA 1 196 millions d'euros (+67 %), le résultat d'exploitation 859 millions d'euros (contre -122 millions d'euros) et le résultat net 524 millions d'euros (contre -364 millions d'euros). Le cash flow libre ajusté a été de 860 millions (vs -88 millions). La dette nette à la fin de l'exercice 23 s'élève à 570 millions d'euros contre 1 130 millions d'euros pour l'exercice 22. En termes de perspectives, le groupe s'attend à une forte génération d'EBITDA grâce à des prix robustes pour les tubes dans le carnet de commandes et à une amélioration opérationnelle, à une génération totale de trésorerie positive et à une nouvelle baisse de la dette nette à partir du premier trimestre.
ANALYSE
Les résultats de l'exercice 23 ont été légèrement supérieurs au consensus, sachant que les prévisions avaient été revues à la hausse il y a tout juste un mois. Les chiffres publiés sont donc conformes ou légèrement supérieurs aux prévisions plus ambitieuses émises au début du mois de février, ce qui est bien sûr positif. Malgré cela, le marché a réagi de manière plutôt étrange, avec une première chute de 5 % du cours de l'action le vendredi, même si ce dernier s'est redressé plus tard dans la journée. .
Au-delà de cette réaction quelque peu étrange, les perspectives sont également positives, à la fois en termes de bénéfices et de poursuite du désendettement.
En ce qui concerne les chiffres proprement dits, il convient de mentionner que le flux de trésorerie ajusté correspond au flux de trésorerie avant les charges de restructuration - en particulier en Allemagne. La génération de cash réelle a donc été de 568 millions contre -200 millions l'année dernière (en d'autres termes, il n'y a rien de caché dans cette nouvelle métrique). Les marges du groupe ont bien résisté au 4ème trimestre comme nous l'avons déjà mentionné (21,9% contre 23,4% pour l'ensemble de l'année) malgré les prix plus bas aux Etats-Unis dès le début du 2ème semestre qui pèsent encore dans une certaine mesure en raison du décalage dans le temps. Pour la même raison, la stabilisation des prix aux Etats-Unis sera bénéfique pour l'exercice 24 et un rebond potentiel pourrait soutenir davantage le H224.
Au T423, la fermeture de l'Allemagne a pesé avec le transfert de la production au Brésil : -18% en volume pour les tubes, ce qui n'a pas eu d'impact massif sur les résultats et les marges. Dans l'ensemble, cela témoigne du redressement en cours et des objectifs à moyen terme qui sont à portée de main. L'autre nouvelle rassurante est que la nouvelle réduction (attendue) de la dette nette commencera à partir du T4. Le groupe est en bonne voie pour atteindre un endettement nul au cours de l'exercice 25, comme il l'a promis. Nous notons également que l'écart en termes de marge avec son homologue Tenaris se réduit progressivement (environ 500 points de base aujourd'hui contre plus de 1000 points de base dans le passé), ce qui laisse encore une marge d'amélioration pour le groupe français.
En conclusion, il s'agit d'une bonne série de résultats attendus. .
